Русское Море: настоящего улова придется подождать
Бумаги Русского Моря с целевой ценой 48,83 и потенциалом роста 39,3% могут быть интересны для долгосрочных инвестиций. Об этом сообщает www.Fishnet.ru со ссылкой на investcafe.ru.
За 2013 год компания Русское Море показала достаточно неплохие операционные результаты. Общая выручка компании выросла на 1,23% г/г. Кроме того, есть основания рассчитывать, что существенно снизилась ее долговая нагрузка при росте рентабельности за счет продажи убыточного сегмента и оптимизации бизнеса.
В начале 2013 года компания продала сегмент готовой продукции ― ЗАО «Русское Море», тем самым избавившись от неприбыльного актива, который не только негативно влиял на общий показатель выручки, но и генерировал отрицательную EBITDA и чистый убыток. Прибыль от продажи ЗАО «Русское Море» компания зачислила в выручку от сегмента дистрибуции. Впрочем, сумма сделки составила 157,7 млн руб., или всего 0,9% от выручки по продолжающейся деятельности. В связи с этим говорить, что рост выручки в 2013 году в значительной степени связан с продажей данного сегмента бизнеса, оснований нет. Так или иначе, рост выручки от продолжающейся деятельности в основном был обеспечен за счет развития дистрибуции и сегмента аквакультур.
Выручка от продолжающейся деятельности оставшихся у компании в собственности сегментов за 2013 год увеличилась на 21,36% г/г, что оказалось лучше ожиданий. Отмечу, что в 1-м полугодии показатель повысился лишь на 20,6% г/г. Таким образом, налицо тенденция к улучшению результата. Выручка выросла, несмотря на снижение объемов реализации в тоннах на 5,4% г/г в общем и на 0,2% г/г по продолжающейся деятельности. Позитивная динамика выручки связана с продолжением развития направления деликатесной продукции и повышением стоимости ее реализации. С декабре 2013-го до декабря 2012 года цены на рыбу и морепродукты, по данным Росстата, выросли на 7,6%, а это выше, чем потребительская инфляция, которая за данный период составила 6,5%.
Рост выручки, продажа убыточного сегмента, а также серьезная работа менеджмента в направлении оптимизации бизнес-процессов (сокращение персонала и расходов) дает мне основания рассчитывать, что компания повысила показатели рентабельности и по итогам 2013 года получила чистую прибыль против чистого убытка в 102,3 млн руб. за 2012 год. Сбудется ли мой прогноз, станет известно после публикации годовой финансовой отчетности. Помимо этого я жду, что EBITDA маржа, которая за 2012 год составила 0,3%, а за 1-е полугодие 2013-го повысилась до 2,7%, по итогам всего прошлого года может достигнуть порядка 4%. Впрочем, этот показатель все равно значительно ниже, чем у зарубежных компаний аналогов.
Объем чистого долга по итогам 1-го полугодия снизился на 39% относительно уровня на конец 2012 года. По моему прогнозу соотношение чистый долг/EBITDA’13F может составить порядка 2,6х, что значительно лучше показателя за 2012 год, который равнялся 6,6х . При этом отношение общего долга к активам по итогам 1-го полугодия прошлого года находилось на уровне 0,64х, что значительно лучше показателя в 0,89х на конец 2012 года.
Компания продолжает развивать наиболее перспективное направление аквакультур. Так, в 2013 году была открыта вторая ферма по выращиванию атлантического лосося. (На данный момент атлантический лосось в основном импортируется из Норвегии, поставляющей в РФ порядка 135 тыс. тонн в год.) Кроме того, Русское Море заключило договор о поставке полного комплекта оборудования для двух новых лососевых ферм в Мурманской области, которые планируется запустить в 2014 году. Рост выручки сегмента аквакультур с учетом продаж компаниям группы за 2013 год составил 21% г/г. В результате можно ожидать, что в ближайшие годы данный сегмент начнет вносить значительный вклад в общий объем выручки. Напомню, что на конец 2013 года аквакультура формировала лишь 0,8% показателя. Рентабельность выращивания рыбы может достигать 20-25%, что гораздо выше, чем соответствующий результат для рыбного промысла. Акцент на развитии аквакультур позволяет рассчитывать на улучшение финансовых показателей Русского Моря в ближайшие годы.
Мультипликатор EV/S’13 составил 0,25х, а EV/EBITDA’13F окажется на уровне порядка 6,2х. При этом учитывая низкий показатель рентабельности по EBITDA, который в среднем в 5,4 раза меньше, чем у компаний-аналогов, вводится понижающий коэффициент по мультипликатору EV/S. Расчет дает целевую цену, равную 48,83 руб. за акцию, что подразумевает потенциал роста 39,3% . Впрочем, достаточно высокая долговая нагрузка и низкая рентабельность Русского Моря обуславливают определенные риски для инвестирования в его бумаги. Наиболее эффективным способом заработать на данных акциях я считаю именно долгосрочные капиталовложения. Отдельно стоит сказать об очень низком уровне ликвидности акций компании, что также свидетельствует о неэффективности краткосрочных инвестиций в Русское Море.
